Una trama encantadora del siempre interesante Torsten Slok. El gráfico muestra la tasa de fondos federales real, junto con la trayectoria de la tasa de fondos «esperada» implícita en los precios del mercado de futuros de fondos federales. (En términos generales, el contrato de futuros es una apuesta sobre dónde estará la tasa de los fondos de la Reserva Federal en varias fechas en el futuro. Si quiere hablar sobre lo que hará la Reserva Federal, ¡es fácil poner su dinero donde está su boca!) Mucho Muchos de los gráficos tienen este aspecto, incluidas las proyecciones de la Fed en forma de «diagrama de puntos» sobre dónde irán las tasas de interés, pronósticos de inflación y pronósticos de tasas de interés a más largo plazo basados ​​en la curva de rendimiento (los rendimientos de los bonos a 10 años implican un pronóstico de los bonos a un año durante el próximo año). Período de 10 años.) Simplemente cambie las etiquetas. En palabras, durante toda la era del límite cero de 2010, los mercados «esperaban» que las tasas de interés se dispararan pronto, año tras año. Era algo así como la primavera en Chicago: esta semana, 35 grados y lloviendo. ¡La próxima semana será soleada y 70! Enjuague y repita. Una vez que las tasas comenzaron a subir en 2016, los mercados realmente pensaron que el aumento sería más lento de lo que fue, pero luego no vieron el final del aumento. Por supuesto que no vieron la caída repentina en 2020, porque no vieron el covid. Me parece fascinante que durante el primer año completo de inflación, 2021-2022, los mercados no hayan descontado ningún aumento de tipos de interés. ¡La regla de Taylor (aumentar las tasas de interés rápidamente cuando aumenta la inflación) no fue tan olvidada en la Reserva Federal! La única vez que tenía mucho sentido pronosticar que la Reserva Federal subiría las tasas, los mercados no reflejaron ese pronóstico. Cuando la Reserva Federal finalmente empezó a subir las tasas, en medio de una inflación galopante, el mercado pensó aún más curiosamente que las subidas de tasas se detendrían rápidamente. Al ser un gráfico pegado, no puedo agregarle inflación fácilmente, pero con la tasa de fondos federales sustancialmente por debajo de la inflación hasta junio de 2022, es interesante que los mercados pensaran que la Reserva Federal se detendría. La historia de una inflación «transitoria» que desaparecería por sí sola sin que se repitiera lo de principios de los años 1980 -sin tasas de interés sustancialmente por debajo de la inflación- era fuerte. Las previsiones del mercado me parecen aún notablemente moderadas. El PIB simplemente creció como un gran éxito el último trimestre y la Reserva Federal cree en la curva de Phillips (un crecimiento fuerte causa inflación). Estamos atravesando un déficit presupuestario histórico para una economía en pleno apogeo. La regla de Taylor (las tasas de interés reaccionan a la inflación y la producción) sigue siendo una descripción bastante buena de lo que hace la Reserva Federal, tarde o temprano. Por lo tanto, si operara según el patrón histórico, apostaría a que las tasas caerían mucho más rápidamente de lo previsto. Mmm. Éste es un fenómeno antiguo. Las «expectativas» en las previsiones del mercado no parecen correctas. No salte demasiado rápido a lo «irracional», las finanzas siempre tienen una salida. Lo llamamos «prima de riesgo». Aquí se puede ganar dinero, pero no sin riesgos. Si siempre apuesta a que la tasa de los fondos estará por debajo de la tasa de los futuros, ganará dinero la mayor parte del tiempo, pero en ocasiones perderá dinero. En primer lugar, en muchas de estas apuestas las pérdidas ocasionales son mayores que las pequeñas ganancias habituales. Esto es importante, porque el patrón de errores constantes en la misma dirección sugiere pronósticos irracionales, pero eso no es cierto. Si juegas a la ruleta y apuestas a cualquier cosa que no sea 00, ganas la mayor parte de las veces, pero pierdes mucho en ocasiones y sales igualado en general. Lo más plausible es que cuando pierdes, pierdes en momentos en los que es particularmente inconveniente perder dinero. Los economistas suelen utilizar el futuro de los fondos federales para establecer la tasa de fondos federales «esperada», y luego cualquier movimiento, incluso ningún movimiento, cuenta como un shock «inesperado». Según esa medida, los primeros años de la década de 2010 fueron una serie de shocks negativos «inesperados» de política monetaria, mes tras mes. El gráfico deja claro que es una lectura de la historia que necesita algunos matices en su interpretación.

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